事件：北京时间10月6日20:30，美国公布9月非农就业数据。核心结论：美国9月新增非农就业大超预期，7、8月数据大幅上修，失业率维持在3.8%，薪资环比增速延续放缓、为19个月以来最低。最新联邦利率期货显示：美联储加息预期小幅升温，11月大概率按兵不动，12月约有50%的概率再加25bp，终端利率维持在5.4%左右。倾向于认为，当前美国就业尚有韧性，但考虑到非农数据统计误差较大，叠加与ADP等其它口径的就业数据存在明显背离，对单月数据可能不宜过度解读，美联储年内会否再加息仍有不确定性。
1、美国9月新增非农就业33.6万，为2023年1月以来最高，预期17.0万，7月、8月新增就业大幅修正，两月合计上修11.9万。
2、年初以来，美国每个月非农数据终值均会经历大幅修正，这也反映出当前非农数据统计存在较大误差，后续能否延续改善依然存疑，因此可能不宜对单月数据过度解读。
3、非农公布后，美股先跌后涨、美债收益率上行，美联储加息预期小幅升温。
4、继续提示：美联储将延续“边走边看”的决策模式，年内是否再加息尚有较大不确定性。近期可重点关注：9月美国CPI（10/12），美联储11月议息会议（11/2）。
1、美国9月新增非农大超预期，7、8月非农就业人数大幅上修，薪资增速延续下降。
>主要数据一览：美国9月新增非农就业33.6万，为2023年1月以来最高，预期17.0万，8月新增就业由18.7万上修至22.7万，7月由15.7万上修至23.6万，修正后7月、8月新增就业合计较修正前增加11.9万；失业率3.8%，预期3.7%，前值3.8%；劳动参与率62.8%，符合预期，与前值持平，与疫情前（2020年2月，下同）相比，低0.5个百分点；平均时薪同比4.2%，为2021年7月以来最低，预期4.3%，前值4.3%；平均时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.2%。
>分行业看：新增就业主要由休闲和酒店业、政府、教育和保健服务带动，金融活动、采矿业、信息业是主要拖累。具体看，休闲和酒店业新增就业9.6万，高于过去12个月均值6.1万，行业总就业人数与疫情前相比少18.4万，低约1.1%，其中餐饮就业人数已恢复至疫情前水平，住宿就业人数与疫情前相比少21.7万，低约10.3%；政府新增就业7.3万，高于过去12个月均值4.7万，其中州政府教育新增就业2.9万，地方政府（不包括教育）新增就业2.7万，政府总就业人数与疫情前相比低0.9万；教育和保健服务新增就业7.0万，环比增长0.3%，其中医疗和保健服务新增就业4.1万。此外，金融活动就业增加0.3万，其中金融保险就业人数减少0.3万，房地产租赁就业人数增加0.6万；信息业就业减少0.5万，其中电影和录音行业减少0.7万，该行业就业人数2023年5月以来共计减少4.5万，主要反映了劳资纠纷。
>薪资增速：私人非农平均时薪同比小幅下降，私人服务生产项和商品生产项同比增速均放缓。9月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比4.3%，较上月下降0.2个百分点，环比0.2%；商品生产平均时薪同比5.6%，较上月下降0.1个百分点，环比0.4%；私人服务生产平均时薪同比4.1%，较上月下降0.2个百分点，环比0.2%。行业看，4个行业环比增速上升，9个行业环比增速下降。具体行业看，薪资环比增速最大的行业是采矿业、教育和保健服务、金融活动，采矿业平均时薪环比1.3%、同比4.7%，教育和保健服务平均时薪环比0.4%、同比3.3%，金融活动平均时薪环比0.5%、同比5.0%；薪资环比增速降幅最大的行业是批发业、其他服务业、运输仓储业，批发业平均时薪环比-0.1%、同比3.7%，其他服务业平均时薪环比0.2%、同比3.4%，运输仓储业平均时薪环比-0.1%、同比5.9%。
>职位空缺：10/3公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，8月职位空缺数961.0万，较7月增加69.0万，职位空缺数与失业人数之比1.51，为连续第四个月下降；分行业看，专业和商业服务、金融和保险、州和地方政府（教育）、非耐用品制造、联邦政府职位空缺数分别增加50.9万、9.6万、7.6万、5.9万、3.1万，运输仓储及公用事业、休闲酒店业职位空缺数分别减少10.9万、5.4万。8月总离职人数变化不大，分行业看，休闲酒店业离职人数增加12.8万，信息业离职人数减少4.1万；总辞职人数较上月增加1.9万，辞职率保持在2.3%；裁员和解聘人数与上月比变化不大，其中，州和政府（不含教育）裁员和解聘人数较上月减少3.9万，州和地方政府（教育）裁员和解聘人数较上月增加2.7万。
2、非农公布后，美股先跌后涨、美债收益率上行，美联储加息预期小幅升温。>主要资产表现：非农公布后，标普500指数期货先跌后涨，最终收涨1.27%；10年期美债收益率先升后降，最终上行8.2bp，收于4.8%，创2007年8月以来新高；美元指数先涨后跌，收盘下跌0.22%至106.1；黄金现货价格先跌后涨，收盘上涨0.70%，收于1833.0美元/盎司。
>加息预期：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期小幅升温：11月大概率按兵不动，12月约有50%的概率再加25bp，终端利率维持在5.4%左右；最早可能于2024年5月首次降息。
3、倾向于认为：美国就业尚有韧性、但对9月非农不宜过度解读，年内美联储节奏也仍有变数。 >考虑到非农数据统计误差较大，叠加与其他口径的就业数据明显背离，对单月数据可能不宜过度解读。虽然9月非农大超预期，但家庭调查衡量的新增就业人数仅6.7万人， 9月ADP新增就业（小非农）也仅有8.9万人，均与非农数据明显背离。实际上，年初以来，美国每个月非农数据终值均会经历大幅修正，这也反映出当前非农数据统计存在较大误差，后续能否延续改善依然存疑，因此不宜对单月数据过度解读，这应也是本次数据公布后资产价格走势出现明显反转的原因之一。
>美联储将延续“边走边看”的决策模式，年内是否再加息尚有较大不确定性。前期报告中我们曾指出，美联储年内是否再加息取决于就业和通胀的变化节奏，通胀在经历Q3低基数带来的小幅反弹后，Q4将重新回落，但此前能源价格大涨以及工人涨薪诉求为通胀带来了新的压力；非农就业数据由于初值的可信度较差，需观察两三个月以上的数据才能更好地判断就业形势。因此，后续美联储仍将延续“边走边看”的决策模式，不会释放明确的政策信号。>近期重点关注： 9月美国CPI（10/12），美联储11月议息会议（11/2）。风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；卢姿卉，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2023年10月7日发布的报告《美国9月非农就业大超预期的背后》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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